周五(9月4日)，芝加哥期货交易所（CBOT）12月软红冬小麦期约报收7.34美元/蒲，比一周前下跌6.38%。堪萨斯城期货交易所（KCBT）12月硬红冬小麦期货报8.0225美元/蒲，下跌4.97%。明尼阿波利斯谷物交易所（MGEX）12月硬红春小麦期货报7.45美元/蒲，下跌3.15%。泛欧交易所12月小麦价格为246.25欧元/吨，下跌1.9%。阿根廷上河小麦报价为261美元/吨，上涨2.8%。周五，ICE美元指数报收99.15点，较一周前下跌0.51%。
本轮小麦行情最大的支撑来自黑海供应中断风险。俄罗斯和乌克兰港口及粮食基础设施持续遭到袭击，导致传统出口通道严重受阻。乌克兰本年度迄今仅仅出口小麦179.4万吨，明显低于去年同期的298.7万吨。乌克兰的大敖德萨港区自7月底以来基本停止正常运营，而此前每周出口约76万吨谷物。虽然通过多瑙河港口等替代线路的出口正在增加，但船舶排队现象依然严重，物流瓶颈短期难以完全消除。
俄罗斯同样面临出口受限的问题。咨询机构SovEcon将8月俄罗斯小麦出口预估提高至200万吨，但仍远低于去年同期的440万吨；9月出口预计仅180万至230万吨，而去年同期达到480万吨。俄罗斯出口商正加快向波罗的海港口转移，试图弥补黑海出口受阻造成的缺口。值得注意的是，俄罗斯已暂停小麦、玉米和大麦浮动出口关税至年底，将相关税率降至零，以缓解利润下降和库存积压压力。政策有利于刺激出口，但运输瓶颈仍是制约实际供应释放的关键。
尽管黑海出口受阻令其他主要出口国受益，但是亚洲买家正在绕开美国。亚洲进口商近期从澳大利亚和阿根廷采购至少50万吨小麦，因为美国小麦的FOB报价比其他主要供应地高出约40至75美元/吨。即使全球供应风险上升，只要美国小麦在价格上缺乏竞争力，黑海供应减少所产生的需求缺口就很难转化为美国出口增长。泰国等大型进口国转向澳大利亚和阿根廷，正说明国际买家目前首先考虑的是价格和物流，而不是简单地寻找美国替代货源。
南半球供应也继续提供供应缓冲。澳大利亚政府机构ABARE将2026/27年度澳麦产量预估上调逾300万吨至2990万吨，仍比上年减少约600万吨。一些市场机构预估澳麦产量甚至达到3000万至3200万吨。阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所维持2026/27年度小麦产量预估在2060万吨，土壤墒情总体良好，为作物生长提供支撑。澳大利亚和阿根廷因此成为亚洲买家当前重要的替代供应来源。
欧洲小麦基本面则偏紧。FAO数据显示，8月份全球食品价格指数升至133.3点，为2022年11月以来最高水平，其中谷物价格上涨超过2%，主要受到小麦出口受阻以及欧洲作物遭受天气损害的推动。
从美国小麦出口需求来看，当周美国净销售量为31.35万吨，虽然这一数据尚可，但是本年度累计出口装船量仅477.7万吨，较去年同期的667.1万吨下降约28%。美国小麦出口低迷已经成为限制价格继续上涨的重要因素。值得一提的是，本周沙特则启动53.5万吨小麦招标，下周一公布结果，将为观察全球需求提供重要窗口。
展望下周，全球小麦市场仍将处于“黑海供应风险”与“美国价格竞争力不足”的拉锯之中。俄罗斯和乌克兰港口遭袭若继续升级，全球小麦FOB价格仍有进一步上涨空间；但是如果俄乌和平谈判出现实质性进展，小麦期价中的风险溢价可能迅速回吐。本周普京释放和平协议可能性的信号已经触发明显抛售，说明地缘政治仍是当前小麦价格最敏感的变量。因此，短期小麦走势可能继续高位震荡。黑海供应中断、欧洲天气损失以及北美干旱构成底部支撑，但澳大利亚和阿根廷供应增加以及美国小麦相对高昂的价格，又会限制小麦进一步上涨空间。未来一周若黑海运输进一步恶化，小麦有望重新挑战本周高点；若港口恢复、和平预期升温或美国报价下调，则市场仍可能延续调整。
